Hedge 거래

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Hedge 거래

연준, 지난주 시장 개입의 이유

(서울=연합인포맥스) 윤영숙 기자 = 미국 헤지펀드들이 지난주 베이시스 거래(basis trade)로 대규모 손실을 입었다고 월스트리트저널이 19일(현지시간) 보도했다.

베이시스 거래는 현물과 선물 가격 차이를 이용한 투자로 현물을 매도(매수)하고 동시에 선물을 매수(매도)하는 거래 등을 통해 이뤄진다.

그동안 국채를 Hedge 거래 이용한 베이시스 거래는 낮은 변동성으로 안정적이고 고정적인 수익을 주는 거래였다.

하지만 지난주 시장 변동성이 커지면서 많은 헤지펀드가 해당 거래로 타격을 입었다.

대표적으로 시타델의 글로벌 채권팀은 지난주 베이시스 거래로 수억달러의 손실을 본 후 겨우 보합 수준으로 손실을 회복한 것으로 전해졌다. 이들의 운용자금은 총 300억달러를 웃돈다.

회사는 고객들에게 회사의 주요 헤지펀드 두 개의 이달 13일까지의 수익률이 마이너스 3~3.5%가량을 기록한 것은 베이시스 거래 때문이었다고 설명했다.

또 다른 채권 운용업체인 카풀라 인베스트먼트 매니지먼트와 골드만삭스 사모펀드가 일부 지분을 소유한 LMR 파트너스, 엑소더스포인트 캐피털매니지먼트 등도 베이시스 거래로 손실을 본 회사라고 소식통은 전했다.

저널은 그동안 많은 헤지펀드 전략들이 시장의 변동성을 어느 정도 분산해왔지만, 신용과 채권시장의 변동성이 크게 높아지면서 상대적으로 안정적인 수익을 냈던 상대 가치 채권 펀드들이 타격을 입고 있다고 지적했다.

베테랑 투자자들도 지난주 손실 규모는 상대적으로 작았지만, 1998년 롱텀캐피털매니지먼트(LTCM) 구제금융 Hedge 거래 사태 이후 상대 가치 채권 트레이더들에게 최악의 환경이었다고 말했다.

애널리스트와 투자자들은 위험 패리티와 베이시스 거래의 청산으로 여러 부문에서 거래 조건이 무너졌다고 전했다.소식통은 연준이 지난 목요일과 주말에 개입에 나선 것은 결국 베이시스 거래에 나섰던 시타델과 많은 펀드를 구제하기 위한 것이었다고 설명했다.

위험 패리티 전략은 포트폴리오에 편입된 각 자산의 위험을 동등하게 맞춰주는 전략이다. 이러한 전략을 이용하는 펀드들은 기본적으로 주식과 채권이 반대 방향으로 움직이는 데 기반해 위험을 추정하며, 채권투자의 수익률은 레버리지를 활용해 높인다.

카풀라의 경우 지난 13일까지 이달 들어 110억달러 규모의 상대 가치 투자전략 펀드의 손실률이 5.2%에 달했다고 소식통은 전했다.

엑소더스포인트의 90억달러 규모 펀드도 같은 기간 4%의 손실이 났다. LMR의 알파금리 트레이딩 펀드는 같은 기간 15%의 손실을 봤다.

해당 펀드의 운용 자산은 올해 1월 기준 26억달러 정도다.

일부 트레이더들은 베이시스 거래가 청산된 것은 장외 국채의 대규모 매각에 원인이 있다고 지적했다. 이들 국채의 가격이 벤치마크 대비 크게 낮아졌기 때문이다.

최근 국내에서 헤지펀드 활성화를 위하여 법정책의 변화를 시도하고 있는 가운데, 외국에서는 헤지펀드에 의한 불공정거래행위의 발생 사례가 끊이지 않고 있다. 이는 헤지펀드가 가지는 절대수익률의 추구, 높은 차입비율과 공매도를 비롯한 자유로운 운용전략, 그리고 운용실적연동형의 보수체계와 같은 특성으로 말미암아 다른 시장참여자보다 불공정거래행위에 대한 유인이 크기 때문이다. 전세계적인 금융위기를 겪으면서 세계 각국은 그동안 규제의 사각지대에 놓여있던 헤지펀드를 규제범위에 포섭시키려는 노력을 기울이고 있다. 이러한 노력은 헤지펀드에 대한 등록 및 보고의무의 부과, 그리고 헤지펀드의 운용에 필수불가결한 존재인 프라임 브로커에 대한 규제 강화책을 통하여 실현되고 있다. 즉, 금융위기를 통하여 그 한계를 드러낸 헤지펀드의 거래상대방에 대한 간접적인 규제방식 중심에서 헤지펀드와 그 매니저에 대한 직접규제를 강화하는 방안을 추가로 도입하고 있는 것이다. 이 글에서는 최근의 헤지펀드에 대한 규제환경의 변화를 살펴보고 우리 자본시장에 도입될 헤지펀드에 의한 불공정거래행위를 방지하기 위한 개선책으로 다음과 같은 것들을 제안하고자 한다. 우선 내부자거래 규제를 위한 정비방안으로 프라임 브로커가 연관된 불공정거래행위의 사례와 헤지펀드에 대한 프라임 브로커의 역할을 감안해 본다면 내부자거래 규제의 대상자에 2차 정보수령자도 포함시키는 등의 내부자범위의 확대시킬 필요가 있다. 그리고 증권의 가격결정에 영향을 미치는 시장정보도 내부정보의 범위에 포섭시키는 것은 물론, 신종 파생상품의 출현에 대비하기 위하여 거래가 금지되는 증권의 범위도 확대되어야 할 것이다. 더불어 Hedge 거래 프라임 브로커가 되는 금융투자회사에 대한 불공정거래 감시가 강화되어야 한다. 시세조종과 관련해서는 감독당국의 감시기능을 강화해야 하며, 이를 위하여 금융전문가의 확보 및 공적규제의 사각지대를 보완할 수 있는 자율규제 수단의 정비가 있어야 할 것이다. 끝으로 공매도 규제로 인한 헤지펀드 산업의 침체를 우려하는 견해도 있지만, 높은 차입비율과 투기에 가까울 정도의 공격적 투자행태를 감안해 볼 때 헤지펀드는 다른 시장참여자보다 엄격한 규제를 가할 필요가 있다.

Recently the Financial Services Commission has been trying to change the current law and policy to promote the Hedge fund activities in the Korean capital market. However, cases of hedge fund's unfair transactions of financial products have unceasingly taken place in the foreign capital markets. It's because hedge funds can make even stronger temptation towards unfair trade due to its characteristics such as a pursuit of absolute returns, higher leverage rate, free operating strategies and compensation system linked to performance, etc. Since the 2008 international financial crisis, most of countries have tried to put the Hedge 거래 hedge fund under the newly made regulation, in which hedge funds have to be registrated and filed with the regulatory authorities and the prime broker has to be supervised more strictly than before. But it is somewhat difficult to prevent hedge funds from the various kinds of unfair trading tactics only with the indirect regulatory measures. In other words, some direct measures should be taken into considerations for enhancing the regulation of the hedge funds' unfair transactions. In this paper, some legislative and interpretative proposals are made to solve the above problems as follows. First, the secondary tippee should be treated as one of the insider traders to be regulated and the prime-broker who is playing an essential role in operating the hedge funds should also be treated or interpreted as a secondary tippee under the Capital Market Act. Second, market information, which is affecting the stock prices, newly made by hedge funds managers, should be included in the scope of inside information and be regulated. Moreover, the scope of the securities has to be enlarged in order for responding to the emergence of new derivatives and a close watch on the unfair transactions by the brokers should be strongly kept as well. Third, surveillance by the financial regulatory authorities is to be enhanced and the self-regulatory measures have to be strictly executed to prevent the stock manipulation. Finally, there are some concerns that the stronger restrictions on short selling would bring about a recession of hedge fund industry. Nevertheless more stringent regulation on the hedge funds operations should be required than on other market participants because of the aggressive investment behaviors with the higher leverage and speculation. In conclusion, investors or Hedge 거래 financial consumers, who are mostly ignorant of the veiled governing practices of unfair transactions by hedge funds, should be protected by both positive legislation and judicial policy.

Earticle

파생상품 헤지가 주식의 거래와 변동성에 미치는 영향 - 한국 ELW 시장에 대한 실증분석 -
The Impact of Derivatives Hedging on Stock Trading Volume and Return Volatility - Evidence from the ELW Market in Korea -

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  • 발행기관 아시아유럽미래학회 바로가기
  • 간행물 유라시아연구 KCI 등재 바로가기
  • 통권 제14권 제1호 통권 제44호 (2017.03) 바로가기
  • 페이지 pp.1-25
  • 저자 이동훈, 안희준
  • 언어 한국어(KOR)
  • URL https://www.earticle.net/Article/A303406 복사

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영어 음성듣기 --> This study investigates the link between derivatives trading and stock trading by examining the impact of ELW hedging activities on stock trading volume and return volatility. We use daily ELWand stock trading information on the Korea Exchange. Our data span 585 trading days from January 12, 2009, to May 20, 2011. Most previous studies use ELWissue data in their analysis. Using the nominal volume (i.e., ELWissue data), however, is subject to limitations because only as much as 5 percent of the total volume issued is ever traded in the market. We overcome this issue by using the actual ELW trading data and focus on the direct linkage between the ELW market and the stock market through Delta hedging amounts of ELW-sold positions, measured by gamma. We run both time-series and cross-sectional regressions with ELW gamma as our key independent variable and stock trading volume and return volatility as the dependent variables. We test two hypotheses: (1) complete market hypothesis and (2) hedging effect hypothesis. The complete market hypothesis posits that the introduction of derivative securities offers new investment opportunities for investors, making the market more complete. As investors engage in speculating, arbitraging, and hedging activities using derivative securities, trading intensifies and more information is channeled in the market, leading to improved price discovery. The testable implications are that ELWtrading increases the trading volume and decreases the volatility of the underlying stock. Meanwhile, the hedging effect hypothesis focuses on the effects of dynamic hedging by ELWissuers. According to the hypothesis, dynamic hedging by issues results in increased trading of the underlying stock. It also increases return volatility as the ELW issuer purchases (sells) more shares as the stock price rises (falls) to hedge its position. In sum, the hedging effect hypothesis predicts that gamma increases stock trading volume and decreases stock return volatility. Our empirical findings are summarized as follows. Although there are some minor differences in the levels of statistical significance. both time-series and cross-sectional regressions offer strong evidence that ELWgamma increases stock trading volume and decreases stock return volatility. These results are consistent with the complete market hypothesis, which states that derivatives trading offers more diverse trading channels for market participants and enhances price Hedge 거래 discovery thus improving overall efficiency of the stock market. Our study contributes to the literature by using the hedging information retrieved from ELWtrading and thereby providing clearer evidence on the role of ELWtrading on the underlying market. ELWtrading and derivatives trading in general have recently been criticized in Korea as means of excessive speculation by individual traders, thus causing an unhealthy trading environment. A series of measures have ensued by policy makers that restrict derivatives trading. We hope that the findings in our study shed some light on the positive role of ELW trading. Our results have strong indication that ELW markets help enhance the efficiency of stock markets and improve their trading environment. 한국어 본 연구의 목적은 한국 ELW시장이 주식시장에 미치는 영향을 실증분석 하여, 두 시장간의 관계를 규명하는데 있다. 실증분석에는 2009년 1월 12일부터 2011년 5월 20일까지의 기간 중 거래정보가 유효한 총 585 거래일의 일별 ELW 및 주식 거래자료가 쓰였다. 본 연구는 ELW의 발행정보나 만기정보에 의존하는 기존의 연구들과는 달리 실제 ELW 거래량 정보 를 사용하여 실증분석을 실시한다. 발행되는 ELW의 약 5%만이 실제로 거래됨을 감안할 때 본 연구의 이러한 차별성은 선행연구들에 비해 보다 정교한 분석을 가능하게 하며, 이를 토대로 보다 명확한 결론 을 도출할 수 있는 장점을 제공한다. 특히 본 연구에서는 파생상품거래에 기인한 주식시장의 비대칭적인 거래물량이 ELW시장에 내재되는 감마값에 비례함을 감안하여, 감마값을 설명변수로 하고 기초자산의 거래량과 가격변동성을 종속변수로 하여 기초자산별 시계열분석과 일별 횡단면분석을 병행한다. 본 연구에서는 실증분석을 통해 파생상품의 효과를 설명하는 ‘완전시장가설’과 ‘헤징효과가설’ 등 두 가설에 대한 검증을 실시한다. 완전시장가설은 주식파생상품이 투자자들에게 보다 다양한 투자기회를 제공하여 시장을 보다 완전시장에 가깝게 한다는 가설이다. 즉 파생상품과 연관된 새로운 투자전략이 가 능케 되고 이로 인해 새로운 투자자들의 거래참여로 기초자산에 대한 수요가 증가하여 주식의 거래량이 증가하고, 파생상품의 상장으로 인해 시장정보가 증가하여 주식의 가격변동성이 감소한다는 주장이다. 헤징효과가설은 파생상품 발행기관의 동적헤징 활동으로 인해서 주식시장에 새로운 수요와 공급물량이 발생하여 거래량이 증가하고, 주가변동성이 증가한다는 주장이다. 실증분석의 결과는 다음과 같다. 유의성에서 있어 두 분석방법 사이에 약간의 차이가 있지만, 시계열 분석과 횡단면분석 모두 ELW시장으로 인해서 기초자산인 주식시장의 거래량이 증가하고 가격변동성은 감소한다는 공통된 결과를 제공하였다. 이는 파생상품시장과 주식시장의 관계에 대한 두 가설 중 파생상 품의 존재가 시장참여자들에게 보다 다양한 투자기회를 제공하여 시장을 확대하고 가격발견기능을 개선 하여 시장을 보다 완전시장에 가깝게 한다는 ‘완전시장가설’을 지지하는 결과로 해석할 수 있다. 본 연구는 실제 거래에 반영된 시장정보를 활용하여 ELW시장과 주식시장의 관계에 대해 보다 명료 한 결론을 도출함으로써 재무분야의 주요 주제 중 하나인 파생상품시장과 기초자산시장의 관계에 대한 이해를 돕는다는 면에서 그 학문적인 기여를 찾을 수 있다. 또 기존과는 차별화된 연구방법론을 제시하 여 ELW시장 외의 다양한 파생상품시장과 해당 기초자산시장의 관계를 분석할 수 있는 도구를 제공한 다. 실무적으로는, ELW 시장이 주식시장을 보다 효율적이고 완전하게 만든다는 증거를 제시함으로써 그간 불거져온 ELW 시장에 대한 불신을 다소 해소하고, 더 나아가 파생상품시장을 건전하게 성장시켜 야 한다는 주장에 논리적인 근거를 제공한다. 특히 본 연구는 파생상품시장이 태동기에 있는 또는 파생 상품의 도입을 고려하고 있는 유라시아지역 신흥시장의 정책입안자들 및 투자자들에게 파생상품의 기능 및 효과에 대한 중요한 시사점을 제공한다고 볼 수 있다.

국문요약
Ⅰ. 서론
Ⅱ. 관련가설 및 선행연구
2.1 관련가설
2.2 선행연구
Ⅲ. 연구방법론
3.1 파생상품과 주식시장의 연결성
3.2 연구방법론
3.3 데이터의 구성
3.4 분석 절차
3.5 기초통계량
Ⅳ. 실증분석결과
4.1 기초자산의 가격변동성과 거래량의 관계
4.2. 시계열 분석
4.3 횡단면 분석
Ⅴ. 결론
참고문헌 (References)
Abstract

Hedge 거래

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농산물선물시장론

  • 주제분류 사회과학 >경영ㆍ경제 >농업경제학
  • 강의학기 2012년 1학기
  • 조회수 10 201

농산물 선물시장의 구조, 기능, 역할 등에 대해 배우고, 선물(futures) 및 옵션(options)을 이용하여 농산물 유통과정에서 직면하는 가격위험을 헤지(hedge)하는 방법을 배운다.

차시별 강의

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1. 1. 선물거래의 개요 선물거래의 개념, 선물의 종류, 국내외 선물거래의 생성 및 발전과정, 선물거래의 특징, 선물거래의 주요 경제적 기능 등에 대해 학습한다.
2. Hedge 거래 2. 선물가격의 결정이론(1) 보유비용의 의미, 보유비용모형에 의한 선물가격의 결정이론, 정상시장과 역조시장, 농산물 선물가격표 보는 법 등에 대해 학습한다.
2. 선물가격의 결정이론(2) 보유비용의 의미, 보유비용모형에 의한 선물가격의 결정이론, 정상시장과 역조시장, 농산물 선물가격표 보는 법 등에 대해 학습한다.
2. 선물가격의 결정이론(강의자료)
3. 3. 헤지거래(1-1) - 베이시스(basis) 헤징(hedging)의 개념, 매도헤지와 매입헤지의 차이, 베이시스(basis)의 개념 및 변동 등에 대해 학습한다.
3. 헤지거래(1-2) - 베이시스(basis) 헤징(hedging)의 개념, 매도헤지와 매입헤지의 차이, 베이시스(basis)의 개념 및 변동 등에 대해 학습한다.
3. 헤지거래(1-강의자료) - 베이시스(basis)
4. 4. 헤지거래(2-1) - Hedge 거래 매도헤지(short hedge) 매도헤지의 개념, 매도헤지의 사례, 순매도가격(NSP)의 계산방법 등에 대해 학습한다.
4. 헤지거래(2-2) - 매도헤지(short hedge) 매도헤지의 개념, 매도헤지의 사례, 순매도가격(NSP)의 계산방법 등에 대해 학습한다.
4. 헤지거래(2-강의자료) - 매도헤지(short hedge)
1. 선물거래의 개요 (강의자료)
5. 5. 헤지거래(3-1) - 매입헤지(long hedge) 매입헤지의 개념, 매입헤지의 사례, 순매입가격(NBP)의 계산방법 등에 대해 학습한다.
5. 헤지거래(3-2) - 매입헤지(long hedge) 매입헤지의 개념, 매입헤지의 사례, 순매입가격(NBP)의 계산방법 등에 대해 학습한다.
5. 헤지거래(3-강의자료) - 매입헤지(long hedge)
6. 6. 차익거래(1-1) - 매수차익거래 매수차익거래의 개념 및 성립조건, 매수차익거래의 사례분석 등에 대해 학습한다.
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9. 9. 선물거래의 절차(1) 증거금의 개념 및 관리방법, 주문의 유형, 일일정산, 청산 및 최종결제 등에 대해 학습한다.
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11. 11. 옵션거래의 개요(1) 옵션의 개념, 옵션시장의 발전, 옵션의 형태 및 유형, 옵션관련 주요 용어, 옵션거래의 성격, 옵션의 손익구조, 옵션 프리미엄의 구성요소, 옵션의 moneyness 등에 대해 학습한다.
11. 옵션거래의 개요(2) 옵션의 개념, 옵션시장의 발전, 옵션의 형태 및 유형, 옵션관련 주요 용어, 옵션거래의 성격, 옵션의 손익구조, 옵션 프리미엄의 구성요소, 옵션의 moneyness 등에 대해 학습한다.
11. 옵션거래의 개요(강의자료)
12. 12. 옵션을 이용한 헤징(1) 풋옵션을 이용한 매도헤지, 콜옵션을 이용한 매입헤지, 현물거래와 선물거래 및 옵션거래에 대한 비교 등에 대해 학습한다.
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13. 13. 옵션거래전략(1) 옵션을 이용한 합성거래전략, 스프레드 거래, 스트래들(straddel), 스트랭글(strangle) 등 주요 옵션거래 전략에 대해 학습한다.
13. 옵션거래전략(2) 옵션을 이용한 합성거래전략, 스프레드 거래, 스트래들(straddel), 스트랭글(strangle) 등 주요 옵션거래 전략에 대해 학습한다.
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    지난 18개월 동안 미국 검찰은 47명의 헤지 펀드 매니저들을 내부 거래 혐의로 기소했다. 2008년에 70억 달러를 운용하며 세계 10대 헤지 펀드로 급성장한 갤리언 그룹(Galleon Group)의 공동 설립자인 라지 라자라트남(Raj Rajaratnam)도 거기에 포함되어 있었는데, 법원에서는 그에게 적용된 내부 거래 등 14가지 혐의를 모두 유죄라고 판결했다. 이 판결로 탄력을 받은 미국 검찰이 대대적으로 내부 거래 관련 조사를 벌일 움직임을 보이면서, 주식 시장에서 불법적으로 이익을 추구해 온 투자자들을 강력히 제재할 것으로 예상된다. 라지 라자라트남은 가장 부유한 스리랑카인이었지만, 유죄 판결로 최소 15년 이상을 교도소에서 보내게 됐다.

    헤지 펀드( hedge fund )는 단기적인 차익을 목표로 운용되는 민간 자금을 말하는데, 주로 주식 시장과 외환 시장에 투자해 수익을 낸다. 검찰에 기소된 헤지 펀드 매니저(hedge-fund manager)들은 이 자금을 운용하는 사람들을 말하며, 스스로가 투자자인 경우가 많다. 대표적인 헤지 펀드 매니저로, 퀀텀 펀드를 운영하는 투자의 귀재 조지 소로스(George Soros), 폴슨앤코의 회장인 존 폴슨(John Paulson) 등이 있다.

    [예문] Mr. Johns runs a multibillion dollar hedge fund .
    존스 씨는 수백만 달러의 헤지 펀드를 운용하고 있다.

    이번에 기소된 헤지 펀드 매니저들의 혐의인 내부 거래( insider trading )란 기업의 내부 비밀 정보를 몰래 빼내어 이를 근거로 한 투자로 수익을 올리는 행위를 말한다. 내부 거래를 위해 주요 금융권이나 기업의 전직 임원들을 채용해 불법으로 회사 기밀을 빼낸 것으로 Hedge 거래 알려졌다. 라지 라자라트남의 경우, 골드만삭스의 이사를 고용해 ‘워런 버핏(Warren Buffett)이 골드만삭스에 50억 달러(약 5조 3750억원)를 투자할 것’이라는 정보를 들었고 수억 달러어치의 골드만삭스 주식을 매입했으며, ‘골드만삭스의 이익이 크게 줄었다’는 정보를 보고받은 다음 날에 골드만삭스 주식을 모두 팔아 수익을 챙긴 혐의로 기소된 것이다. ‘내부 정보를 근거로 거래하다’라고 하려면 ‘ trade (based) on inside information ’라고 한다

    [예문 1] Several executives may have been guilty of insider trading .
    몇 명의 이사들이 내부 거래 혐의에 대해 유죄 판결을 받을 것 같다.

    [예문 2] The hedge fund manager bought and sold stocks based on inside information .
    그 헤지 펀드 매니저는 내부 정보에 따라 주식을 사고 팔았다.

    헤지 펀드 - hedge fund
    내부 거래 - insider trading
    내부 정보를 근거로 거래하다 - trade (based) on inside information


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